進入2025年四季度，黃金市場告別了8~10月急速上行、屢創(chuàng)新高的強勢行情，在多空力量博弈加劇、市場分歧持續(xù)擴大的背景下，價格波動幅度顯著加大，整體圍繞4000美元/盎司關口呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。

從本周表現(xiàn)來看，金價在震蕩格局中迎來小幅抬升，倫敦金現(xiàn)盤中價格漲超4190美元/盎司，創(chuàng)近兩周新高。

近期黃金為什么漲？

近期金價上漲是美聯(lián)儲降息預期升溫、流動性改善與地緣政治風險抬頭多重因素共振的結果。

目前市場正在加大對美聯(lián)儲12月議息會議進一步降息的押注。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率已由一周前的32%上升至85%。

降息預期的抬升一是受聯(lián)儲相關官員表態(tài)的影響。紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯上周五表態(tài)稱，在勞動力市場疲軟的背景下，他預見“近期”存在降息空間；美聯(lián)儲理事米蘭也表示，當前就業(yè)形勢要求大幅降息。

另外，美聯(lián)儲周三公布的經濟景氣狀況褐皮書報告顯示，近幾周美國經濟活動變化不大，但整體消費者支出進一步下滑；就業(yè)方面，約半數(shù)地區(qū)勞動力需求趨弱，消費者支出下降，或加劇對勞動力市場疲軟的擔憂。

值得注意的是，美聯(lián)儲下任主席的人選也影響著市場預期。由于降息多是為了應對經濟下行、金融風險，而黃金的避險屬性正是在不確定時期吸引資金青睞的原因。因此，從歷史上來看，無論是2001年的經濟衰退、2008年的金融危機還是2020年疫情等降息周期中，黃金往往表現(xiàn)較強。

除美聯(lián)儲降息外，流動性改善也進一步推升了黃金的需求。近期隨著美國政府重開，財政部一般賬戶（TGA）余額下降，擔保隔夜融資利率（SOFR）持續(xù)回落。

因黃金屬于不生息資產，而降息會使存款、債券等生息資產收益下降，持有黃金的機會成本大幅降低，資金更愿意流向黃金。

此外，俄烏談判進展緩慢，地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，避險需求有所抬頭。

黃金還能買嗎？

短期確實要謹慎：當前國際金價處于4000美元/盎司以上的歷史高位區(qū)間，今年以來倫敦金現(xiàn)漲幅超50%，較去年全年漲幅翻倍，短期快速的上漲積累了較多的獲利盤，有回落風險。

但中長期依然“未完待續(xù)”：全球央行購金提供剛性支撐。近年來全球央行持續(xù)加碼購金，2025年前三季度全球央行凈購金量達到220噸，環(huán)比增長30%，折合年化購買速度為880噸；根據(jù)世界黃金協(xié)會調查數(shù)據(jù)顯示，全球超95%央行表示未來12個月將繼續(xù)增持黃金。

從購金國家來看，新興國家占主導，巴西中央銀行成為9月最大黃金買家。韓國央行也在會議上表示，計劃“從中長期角度考慮增持黃金”，這是自2013年以來該行首次釋放購金信號。

新興市場國家央行的黃金儲備目前仍顯著低于全球平均水平，未來仍有持續(xù)增持的動力。這種由央行主導的購金行為并非短期投機，而是基于優(yōu)化外匯儲備結構、降低對美元資產依賴的長期考量，為黃金價格提供了強大的剛性需求支撐，是金價中長期走強的核心基石之一。

國內方面，中國央行已連續(xù)12個月增持黃金。中國央行公布最新黃金儲備數(shù)據(jù)顯示，10月末黃金儲備7409萬盎司，環(huán)比繼續(xù)增加3萬盎司。橫向對比來看，中國央行黃金儲備占官方儲備比例僅7%，遠低于同期全球22%左右的平均水平，仍有較大提升空間。

美元信用削弱強化黃金價值。美國高債務問題長期難以解決，已對美元的全球信用構成持續(xù)壓力。在全球 “去美元化” 進程加速的背景下，越來越多的國家開始減少美元資產、增加黃金儲備，以規(guī)避美元匯率波動和信用風險。

橋水基金創(chuàng)始人瑞?達利歐就曾指出，全球債務水平不斷攀升導致貨幣信用體系脆弱，黃金將成為更重要的價值儲存手段。這種貨幣信用體系的重構，讓黃金作為非信用資產的吸引力持續(xù)提升，長期配置價值凸顯。

全球風險因素推動避險需求常態(tài)化。當前全球經濟復蘇進程坎坷，歐元區(qū)經濟陷入停滯，新興市場增長承壓，傳統(tǒng)風險資產的波動風險加大。此外，俄烏沖突等地緣政治緊張局勢難以徹底解決，各類 “黑天鵝” 事件頻發(fā)，市場對避險資產的需求將長期存在。

黃金作為“終極避風港”，是對沖經濟下行、地緣沖突等風險的有效工具。高盛更是將2026年12月黃金價格預期上調至4900美元/盎司，其依據(jù)便是央行增持與私人部門分散化避險需求強勁，這也印證了黃金中長期的上漲邏輯穩(wěn)固。

此外，近期黃金稅收新政出臺。新政實施后，終端消費者購買金飾價格或將提升，黃金基金ETF通過交易所交易、免征增值稅，性價比相對較高。

黃金基金ETF（518800）緊密跟蹤黃金價格走勢，一手黃金基金ETF對應1克黃金，相當于實物黃金的持有憑證，T+0交易，場內流動性較好，感興趣的投資者可以關注相關布局機會。

風險提示：金價短期漲幅過快，請關注可能存在的回調風險，投資需謹慎。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預期風險收益水平與黃金資產相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產品，請關注投資者適當性管理相關規(guī)定，提前做好風險測評，根據(jù)自身的風險承受能力購買與之匹配的基金產品。市場觀點僅供參考，不代表投資建議。基金有風險，投資需謹慎。