每經(jīng)記者 蓋源源 每經(jīng)編輯 楊 軍

上周三（1月24日），停牌9個(gè)月的樂(lè)視網(wǎng)（300104，SZ）終于復(fù)牌，復(fù)牌后連續(xù)3個(gè)交易日封單跌停。樂(lè)視網(wǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)，與千瘡百孔的“樂(lè)視危機(jī)”密切相關(guān)，還有一大原因是延宕20個(gè)月的重大資產(chǎn)重組也被迫終止，重組標(biāo)的是影視類(lèi)資產(chǎn)——樂(lè)視影業(yè)。

事實(shí)上，隨著2016年監(jiān)管收緊，傳媒行業(yè)并購(gòu)大潮回落，一直延續(xù)到2017年。據(jù)天風(fēng)證券研究所數(shù)據(jù)，2016年及2017年1~11月，傳媒類(lèi)并購(gòu)數(shù)量及并購(gòu)金額相對(duì)2015年均有明顯下降，傳媒板塊的商譽(yù)增速放緩。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2017年申萬(wàn)傳媒行業(yè)重大重組事件有最新披露的共有25起，完成或過(guò)戶(hù)14起，失敗5起，余下的仍處于董事會(huì)預(yù)案、證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)回復(fù)階段?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2017年影視資產(chǎn)重大重組竟無(wú)一過(guò)審。備受關(guān)注的萬(wàn)達(dá)電影（002739，SZ）自2017年7月起至今仍在停牌，且重組標(biāo)的發(fā)生變化；永樂(lè)影視嘗試第五次借殼闖進(jìn)A股，其收購(gòu)方當(dāng)代東方（000673，SZ）又在2018年1月19日公告稱(chēng)，將調(diào)整本次重大資產(chǎn)重組的方案……

傳媒并購(gòu)數(shù)量金額明顯下降

2015年就像傳媒行業(yè)的分水嶺。2013~2015年并購(gòu)熱潮帶來(lái)傳媒牛市行情，2013年傳媒行業(yè)并購(gòu)71起，并購(gòu)金額332.4億元，到了2015年并購(gòu)數(shù)達(dá)到194起，并購(gòu)金額高達(dá)1140.3億元。然而“喧囂”過(guò)后，從2016年開(kāi)始，傳媒行業(yè)并購(gòu)大潮回落。

據(jù)天風(fēng)證券研究所數(shù)據(jù)，2016年及2017年1~11月，傳媒并購(gòu)數(shù)量及并購(gòu)金額相對(duì)于2015年均有明顯下降，2016年并購(gòu)139起，并購(gòu)金額747.2億元，2017年1~11月并購(gòu)163起，并購(gòu)金額514.5億元。

傳媒行業(yè)并購(gòu)熱度下降，與監(jiān)管政策趨嚴(yán)不無(wú)關(guān)系。2016年5月，監(jiān)管層相繼出臺(tái)并購(gòu)重組監(jiān)管政策最新方向，包括對(duì)借殼上市和對(duì)游戲、影視行業(yè)跨界并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)。2017年2月，再融資新規(guī)落地，這對(duì)再融資頻繁的傳媒板塊造成一定影響，2017年7月，監(jiān)管層嚴(yán)控對(duì)并購(gòu)重組的業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行調(diào)整，而傳媒行業(yè)的并購(gòu)一般有著高估值、高業(yè)績(jī)承諾的“雙高”特征。

傳媒并購(gòu)高潮伴隨著商譽(yù)的急速上漲。2013~2015年的并購(gòu)高峰期，3年內(nèi)商譽(yù)增速均在150%以上，如今，隨著并購(gòu)落潮，傳媒板塊的商譽(yù)增速放緩。據(jù)天風(fēng)證券研究所數(shù)據(jù)，2017年三季報(bào)傳媒板塊整體商譽(yù)為1350億元，同比增長(zhǎng)18.4%，傳媒板塊商譽(yù)減值問(wèn)題不容忽視。

并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾與商譽(yù)猶如傳媒行業(yè)的“達(dá)摩克利斯之劍”。長(zhǎng)城證券研究認(rèn)為，輕資產(chǎn)并購(gòu)造成商譽(yù)高企，2017年是傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束高峰，預(yù)計(jì)2018年將會(huì)是業(yè)績(jī)承諾期后并表利潤(rùn)下滑及商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的高發(fā)期。如并購(gòu)標(biāo)的在業(yè)績(jī)承諾期單一年份業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，則有較大可能后續(xù)的業(yè)績(jī)也較難達(dá)標(biāo)。

在通過(guò)外延并購(gòu)獲得的利潤(rùn)不及預(yù)期的情況下，不僅公司利潤(rùn)的并購(gòu)增厚效應(yīng)下降，還需要提防因此而產(chǎn)生的商譽(yù)減值“雙殺”效應(yīng)。

影視類(lèi)公司并購(gòu)也逐漸趨冷

受制于傳媒行業(yè)并購(gòu)整體降溫，傳媒行業(yè)中的影視類(lèi)并購(gòu)也逐漸趨冷。從2016年開(kāi)始，多家上市公司發(fā)起的影視類(lèi)資產(chǎn)并購(gòu)都以失敗告終，如唐德影視（300426，SZ）終止收購(gòu)范冰冰旗下的無(wú)錫愛(ài)美神影視文化有限公司51%股權(quán)；暴風(fēng)集團(tuán)（300431，SZ）耗資10.8億元購(gòu)入?yún)瞧媛?、劉?shī)詩(shī)的稻草熊影業(yè)60%股權(quán)被證監(jiān)會(huì)否決。

到了2017年，影視并購(gòu)仍在低谷徘徊。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2017年申萬(wàn)傳媒行業(yè)重大重組事件有最新披露的共有25起，完成或過(guò)戶(hù)14起，失敗5起，余下的仍處于董事會(huì)預(yù)案、證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)回復(fù)階段。記者注意到，2017年影視資產(chǎn)重大重組竟無(wú)一過(guò)審。

2017年最受外界關(guān)注的是樂(lè)視網(wǎng)和萬(wàn)達(dá)電影對(duì)影視資產(chǎn)的重組。樂(lè)視網(wǎng)重組樂(lè)視影業(yè)已經(jīng)在2018年1月19日宣告終止。萬(wàn)達(dá)電影于2016年3月9日開(kāi)始籌劃重大資產(chǎn)重組，重組標(biāo)的是萬(wàn)達(dá)影視和美國(guó)傳奇影業(yè)。然而，2016年8月1日公司中止了重組。2017年7月11日，萬(wàn)達(dá)電影再次開(kāi)啟重組并停牌至今。萬(wàn)達(dá)電影在2018年1月8日召開(kāi)的關(guān)于重組事項(xiàng)投資者說(shuō)明會(huì)上表示，重組標(biāo)的主要為萬(wàn)達(dá)影視，不再包括美國(guó)傳奇影業(yè)。

除了萬(wàn)達(dá)電影，長(zhǎng)城影視（002071，SZ）、當(dāng)代東方、文投控股（600715，SH）、龍韻股份（603729，SH）、江蘇有線(xiàn)（600959，SH）對(duì)影視類(lèi)資產(chǎn)的重大重組仍在進(jìn)程中。長(zhǎng)城影視的并購(gòu)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間仍未完成，公司自2016年6月15日停牌籌劃重大事項(xiàng)，并于當(dāng)年12月14日披露重組方案，擬收購(gòu)首映時(shí)代和德納影業(yè)各100%股權(quán)。但到了2017年11月16日，長(zhǎng)城影視宣布調(diào)整重組方案，德納影業(yè)不再作為交易標(biāo)的，首映時(shí)代的資產(chǎn)作價(jià)也較調(diào)整前下降了10.37%。而當(dāng)代東方并購(gòu)的永樂(lè)影視已是第五次嘗試借殼闖A股。當(dāng)代東方于2017年1月18日停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，當(dāng)年8月22日復(fù)牌后仍在推進(jìn)這一事項(xiàng)，到了2018年1月19日，公司又表示將調(diào)整本次重大資產(chǎn)重組方案，調(diào)整將涉及重新確定發(fā)行價(jià)格等。文投控股則在調(diào)整收購(gòu)標(biāo)的時(shí)放棄了海潤(rùn)影視，孫儷等明星第四次錯(cuò)過(guò)A股市場(chǎng)。

上述還在“路上”的影視類(lèi)重大重組之外，2017年還有一些公司終止了影視資產(chǎn)重組。例如，2017年1月4日，新文化終止定增收購(gòu)千足文化100%股權(quán)；2月28日，共達(dá)電聲（002655，SZ）終止收購(gòu)樂(lè)華文化100%股權(quán)；7月10日，東方網(wǎng)絡(luò)（002175，SZ）終止重組華樺文化、元純傳媒，改為現(xiàn)金收購(gòu)其部分股權(quán)；8月9日，臺(tái)基股份（300046，SZ）“折騰”17個(gè)月之久決定終止重組潤(rùn)金文化。龍薇傳媒以“空手套白狼”的方式借殼祥源文化（600576，，SH；原名萬(wàn)家文化）不僅失敗，還遭到證監(jiān)會(huì)處罰。

一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)的分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“監(jiān)管趨嚴(yán)不變，影視并購(gòu)趨于理性。目前來(lái)看，好的影視公司更會(huì)選擇IPO，而不是重組借殼。”

（實(shí)習(xí)生張玉路對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）