每經編輯｜每經記者 向江林    

每經記者 向江林

2016年以來，債券市場延續(xù)了2015年的牛市態(tài)勢，但信用債風險的余波并未走遠。此外，央行數據顯示，2015年我國公司信用類債券發(fā)行7萬億元，同比增長35.8%。

雖然1月25日中債信用增進投資股份有限公司公告已履行對“13青島SMECN1”的信用增進責任，但受山水水泥（00691.HK）債務違約事件“橫年”的持續(xù)發(fā)酵，以及2015年公募債、國企、央企債券先后出現違約的影響，投資者仍需對債券市場的違約風險保持警惕。

“目前，債券市場出現信用風險的主要原因是去產能導致的經濟下行。”國泰君安證券首席經濟學家林采宜在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，當時具備發(fā)行公司債資格的基本都是以傳統產業(yè)為主的大企業(yè)，而這些企業(yè)在當前去產能的壓力下，經營效益不斷下降，因而信用債的風險有所上升。

信用債“瘋狂”

近日，央行公布的數據顯示，2015年我國債券市場全年發(fā)行各類債券規(guī)模達22.3萬億元，較去年增長87.5%。其中，公司信用類債券發(fā)行7萬億元，同比增長35.8%，占市場總體的31.39%。

“自2015年下半年以來，公司債迎來了爆發(fā)式的增長。”林采宜表示，這與“資產配置荒”背景下的市場需求不無相關。隨著市場風險偏好下降，股市與房市的資金流出，投資人向流動性高、安全性好的資產聚攏。而債券符合投資人的需要，所以一度出現信用利差幾乎為零的情況。

縱觀整個債券市場，2015年的發(fā)展特征是貨幣市場利率中樞下行明顯，債券收益率曲線大幅下移，以及企業(yè)債券融資成本顯著降低。

數據顯示，2015年12月，固定利率企業(yè)債券加權平均發(fā)行利率為4.06%，較去年同期下降146個基點。截至2015年末，5年期AAA、AA+企業(yè)債收益率較2014年末分別下降150和172個基點。同時，不同等級公司信用類債券信用利差均有所收窄，3年期AAA級、AA級、A級中短期票據與同期限政策性銀行債券信用利差較去年末分別收窄37、34、7個基點。

然而，債券收益率曲線下移帶來的企業(yè)融資成本降低卻并未顯著改善企業(yè)利潤，部分企業(yè)償債能力依舊存疑。對此，海通證券宏觀債券研究姜超團隊指出，產能過剩會導致企業(yè)缺乏產品定價能力，融資節(jié)約的成本也被迫全部轉嫁。因而在產能明顯去化之前，大幅降準降息的作用也有限。

姜超進一步解釋稱，開年以來，債市上漲的原因除避險情緒推動外，還包括在去產能背景下，信用事件頻發(fā)，中低等級信用債（特別是過剩產能行業(yè)）被投資者規(guī)避，資金轉向高等級信用債和利率債等因素。

流動性是關鍵

雖然央行近兩周來通過逆回購、國庫現金定存、SLO、MLF、SLF等工具不斷向市場投放流動性，但債市流動性的現狀并未完全改善。

姜超表示，目前來看，央行貨幣寬松退位的意圖明顯。同時，匯率并沒有完全穩(wěn)定，債市流動性更加寬松的局面難以看到。而春節(jié)過后，一級供給可能擴大，信貸投放超增也可能導致債市資金分流，對長債造成調整壓力。由于央行明確表示，穩(wěn)定匯率是當前首要任務，而降準釋放的寬松信號也太強，不利于匯率穩(wěn)定，因此，降準受到制約，貨幣寬松暫時退位。

申萬宏源證券固定收益總部首席分析師范為對《每日經濟新聞》記者表示，流動性是債券市場的關鍵。受目前資本外流影響，我國實體經濟在經歷下行期，企業(yè)的償債能力也在經歷考驗。

值得注意的是，自2015年下半年就一直備受討論的公司債過熱、泡沫明顯等現象，在如今債牛的背景下或依然存在。

姜超團隊認為，當貨幣增速大于GDP和CPI增速時，央行投放的大量流動性便進入資本市場，容易催生資產價格泡沫，比如2015年上半年的股市牛市。而2015年一線城市房價再次出現暴漲，債券利率也降至歷史低位，如果房市、債市進一步泡沫化，那么一旦泡沫破滅后果更加不堪設想。因而，面對大量資金堆積在資本市場，央行貨幣寬松會更加謹慎。

“從價格上來說是有一定的泡沫的，因為信用利差降到幾乎為零，這說明價格已經出現非理性的因素了。”林采宜表示。

（實習生姜詩薔對本文亦有貢獻）